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兴全基金董理:A股值得配置 中国资产更便宜

时间:2020-02-05 11:17

  A股尚不具备大牛市条件,但今年比去年乐观

“牛市还没来,现在还是熊市在寻底。”兴全轻资产基金经理、兴全多维价值基金拟任基金经理董理近日在接受澎湃新闻(www.thepaper.cn)记者专访时说,虽然2019年一季度上证指数涨幅已符合他对于牛市的判断,即指数至少有15%-20%的涨幅,但系统性的牛市应该是有长达一年的上涨,目前时间还不够。

  今年以来,A股市场出现快速上涨,上证涨幅一度超过25%,创业板指涨幅超过了40%,对此,董理认为,股价由流动性、估值以及基本面共同决定,从各方面评判,A股目前尚不具备牛市基础,2019年大概率不会是一个真正意义上的牛市。

董理本科毕业于北大数学系,硕士与博士毕业于加拿大Carleton大学应用数学专业。

  但他认为,基本面带来的巨大扰动在与去年流动性共振下得到了充分释放,甚至是过分释放,这使得整体估值很低,即使经过了年初上涨,估值优势仍然存在,叠加流动性支撑,董理认为今年的股市会比去年乐观。

数据显示,2015年初至2016年下半年牛熊市场切换,董理管理的基金累计回报42.74%,同期沪深300指数下跌6.55%,表现位居前6%。管理兴全轻资产基金期间经历2018年市场持续下跌与2019市场快速回弹,兴全轻资产基金跑赢市场近10个百分点,表现位居同类偏股混合型基金前1/4水平。

  监管一直是A股市场最受关注的话题之一,就目前的市场监管现状,董理认为单独把中美监管拉在一起作比较有失偏颇,美国市场毕竟经过了百年发展,更加成熟。事实上,中国市场的监管每年都有明显的进步,这是非常值得肯定的。

但董理也说,可以为好的标的忍受相对的高估值。“因为很少有绝对的便宜,所谓便宜都是相对的,只有在某些极致的市场情况下优质标的才会非常便宜,大部分情况下便宜还只是一个相对的概念。”

  从进入金融行业至今,董理已经走过了十几个年头,投资作为一个承受高压的活动,如何才能年复一年的坚持下来?他认为,有两点至关重要。

兴全多维价值混合还有0-50%的仓位可投港股,对此董理说,跨市场使得投资的选择范围更大,而且部分保险、教育和医药股在港股市场的性价比更高,风险收益比也更高。

  在采访这位身材高大的80后基金经理过程中,常被其不苟言笑的严谨态度所感染。北大数学系毕业的董理,一路从研究员到基金经理,将天蝎男的理性和数学的精髓融入到投资当中。以严谨、稳健为投资纪律,以长期收益为目标,以无比的热爱为动力,力争在投资的道路上行稳致远。

查阅董理历史业绩可知,董理在青年一代基金经理中是少见的稳健型且业绩出众的选手。

  他认为当前监管的方向是希望相信市场的力量。以注册制为例,注册制本质上意味着投资者做了错误的决定就要自己承担责任,一定程度上有利于降低投机氛围,长期来看,反而对市场、对投资者有利。

看好消费、保险、新能源汽车

  因此,站在监管的角度,董理认为科创板的出现是一个巨大进步。因为科创板的上市门槛更低也更灵活,且发行估值等各方面都没有约束,这就需要参与者自己去认真研究科创板上市公司的价值,真正做到为自己的钱袋子负责,符合“以市场”为核心的原则。

董理认为,今年A股波动肯定会加大,但长期向上的大趋势没有改变。因为宏观经济已经在探底区域,政策上逐渐改善,经济重新走到健康的发展道路上,而这个过程中股市会反应得更快一些。

  目前来看,美国的增长虽然尚可,但已经在走弱。这会增加谈判的砝码,同时使得中国的资产更有吸引力。这也是外资加大配置A股的原因所在。

“长期来看,消费领域的景气度是最高的,未来二十年会跑出不少大体量的个股。当前经济虽然还在缓慢探底过程中,但属于消费的时代已经到来,市场里的‘聪明钱’大概率会选择提前布局。”董理称。

  最后,董理认为,科创板占比并不大,不会影响A股流动性。反而如果科创板中出来一些比较优秀的公司,有可能会拉动主板等其它相关行业的一些公司的估值。但是他预计科创板刚开始会比较热,估值体系波动性也会较大。 

此外,董理觉得银行的估值也不贵,也具有长期投资价值。

  谈投资:性格与方法论需匹配

在谈到稳步推进的科创板时,董理认为,科创板不会对A股流动性产生太大的影响。短期内科创板相关股票的上涨、估值的提升会给同类型股票打出空间,提升相关行业的市场关注度甚至估值水平。中长期来看,科创板对诸多机制的尝试也可以推动A股朝更市场化的方向发展,对股市的健康成长有着极大的好处。

  在操作上,他的前十大重仓股票持有比例通常比较高,占50-60%,但会分散在四五个相关系数比较低的行业。整体来看,这种均衡体现在组合的各个方面,在持股独立性上也要体现出这种均衡性。

董理

  博弈带来的影响在政策上体现的尤为明显,美联储加息周期,美元走强,人民币承压,央行不敢通过宽松的货币政策释放流动性。这是悬在中国头上的一把利剑,因为流动性对国内经济至关重要,进出口占中国GDP的比例并不高,中国是个半封闭的内循环体系,自己有需求有供给,可是流动性跟老百姓息息相关。所以,如果美元太强,我们就不能去放流动性,否则利率往下走,更多的货币会往美元走,国内的压力会很大。

而在大金融领域中,董理尤其看好保险行业,他将保险行业视为“泛消费行业”的一个细分领域,认为在当前宏观大环境下,保险行业仍能保持长期高增长,而现在的估值又不贵,是尤其值得看好的行业。

  今年市场波动会比较大,投资者可适当参与

董理认为,对于所有市场参与者来说,估值都是个很重要的问题。“因为估值隐含了你的风险,也从一个侧面反映了市场对标的的乐观程度。”

  在董理看来,投资不仅仅是自上而下思考逻辑的事,更多的时候“量”才是决定因素,这似乎与他对数字极其敏感有很大关系。

他认为,在消费领域,目前可以看到不少利润在切实增长的公司,这些公司在经过去年大跌之后,近期虽有上涨,但整体估值并不高,依然具有很高的投资价值。

  谈A股:机遇与风险共存之年

“在全球各类资产中,A股仍然是相对便宜的,虽然有部分被高估的板块,但一批核心资产的估值并不高甚至存在明显低估,所以对结构性机会比较有信心。不过外部扰动因素仍然存在,所以波动会比较大,择时会比较难。”董理说。

  一方面,今年的机会基本上来自于流动性改善,估值会得到恢复,由于缺乏基本面配合,资金的进出速度和切换频率会比较快,在这种类似于“潮汐”的作用下,市场波动性将出现明显放大。

在这位80后数学系博士看来,投资是个概率论,因此买入的资产“既要足够便宜,同时亏钱的概率很小”。

  当靠简单的货币刺激拉动需求进入停滞期的时候,供需矛盾就会产生,这是任何一个经济体,不管是一个大的国家也好,放到全球也好,小到一个企业,都无法避免的必然结果。当需求和供给不相匹配时,供给又过剩,就要杀价格。而价格战必然引起各方的利益纠纷,这正是发生贸易摩擦的原因所在。

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从具体行业来看,董理比较看好消费、保险、新能源汽车等行业的投资机会。

  建立自己完整的投资方法论。方法论就好比是武器,行走投资的“江湖”,武器当然必须随身携带,且不可须臾离手。投资虽然有一定的艺术性,但是它需要一个根基,而方法论就是投资者的根基,就好像门派的武功一样。

“少亏比赚钱更重要。”董理称自己通过分散持仓、严选个股、重视买点有效控制回撤。

  首先,流动性的释放并未达到牛市所必须的水平。他认为,2018年弱势下跌是流动性收缩与基本面下行的共振带来的结果,虽然今年流动性开始逆转,但也仅仅只是开始释放。即使简单的与2015年牛市相比,今年也相差甚远,因此从流动性来看今年出现大牛市的概率较小。

董理目前管理着兴全轻资产这只明星产品,此外,董理挂帅的新基金——“兴全多维价值混合”也已于6月6日提前结束募集。

  此外,董理认为,流动释放出来之后会与基本面形成共振,随着流动性被逐渐引导到实体经济,基本面也会受益,只要边际出现改善,就能有效提振市场信心,这也是今年环境要优于去年的原因之一。

少跌比多涨更重要

  在他看来,每个人的性格不同,决定了方法论其实一定是不同的。比如说你想学巴菲特搞价值投资,但性格就是很喜欢波动,那学价值投资是不合适的。所以,性格和方法论要对应,而寻找方法论的过程其实就是不断认清自己,然后再检验自己,再不断往上走的过程。

不过,对于当前市场走势,董理认为A股的估值优势依然存在。在他看来,到2020年底,上证指数的点位一定会比现在高。

  谈风控:行业均衡控波动

当问及新产品成立后的建仓思路时,董理说,将延续自己一贯的投资风格。

  波动来自行业,配置体现均衡性

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