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大摩基金洪天阳:信用债可转债存投资机会

时间:2020-01-29 03:09

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  对于今年的资产配置,洪天阳认为,一季度流动性好加上预期较好,经济数据如不能证伪,股票和债券都会出现一定的机会;二季度股票可能会有向下调整的压力,在此期间债券可能面临较好机会;三季度债券可能会有下行压力,但如果经济预期又一次变好,权益类资产(包括可转债)或有阶段性行情;如果四季度通胀到达3%以上的话,央行或将收紧货币政策,那时候主要配置现金类资产可能最好。

  不过,长期来看,杜振业认为,决定利率中枢的仍然是宏观基本面状况。对长久期的利率债,要从更精细的视角去研究,配置方面也不宜过于激进。

  投资可转债要点:一是债底要足够厚,当可转债跌到纯债属性时,把可转债当作债券,跌到债底时买入;二是要把握转股价因素,如果转股收益较高,这类可转债就面临较好投资机会。

  杜振业:曾任大华银行(中国)有限公司环球金融与投资管理部资金支持与业务财务岗,上海复熙资产管理有限公司投资经理助理兼债券交易员。现任长安基金管理有限公司长安鑫益增强混合型证券投资基金的基金经理。

  已发行的信用债公告显示,目前债市普通公司债票面利率在5%到6%左右,以今年2月份荣信股份发行的公司债为例,其5年期债券票面利率为5.9%,荣信股份信用评级为AA级;康得新发行的5年期公司债票面利率也为5.9%,信用评级也为AA级;晨鸣纸业发行的5年期公司债票面利率为5.65%,信用评级为AA+级。而同一时期发行的一些城投债票面利率更高,其中,10年期的13津广成债票面利率为6.97%,信用评级为AA级;7年期的厦门杏林债票面利率为6.6%,信用评级为AA级;7年期的13大石桥债票面利率为6.58%,信用评级也为AA级。

  首先,全社会资本回报率随着经济潜在增速的下降而下降,融资成本如果不匹配,就会出现倒挂,严重阻碍经济复苏。利息下降是政策的必然选择。

  洪天阳表示,公司债大量发行给他们的基金投资提供了更大的选择空间,他在投资信用债时会兼顾票息收益和资本利得。

  展望2019年债市,他认为收益率仍有下行空间,大趋势上,债牛有望延续。

  在债券投资上,把握好投资者行为是个不容忽视的关键点,譬如在2011年10月份的时候,在市场预期城投债有违约风险的时候,当时由于普通债券品种缺乏流动性,于是债市的投资者首先选择抛售流动性较好的可转债,然后又抛售信用评级较高、流动性较好的高等级信用债,再接下来抛售低等级信用债,对此,洪天阳表示,他在投资上会进行适当的提前预判,减低错误发生的可能。

  “坚持绝对收益理念,通过精细化研究,作出债券的α。”这是长安基金总经理助理吴土金给所负责的固收团队制定的工作目标。吴土金认为,过去很多年,主流机构基本上都是在做债券β,长安基金作为后起之秀,作为小机构,做α可以体现差异性,打造自身特色。

  看好信用债可转债

  在当前极端行情下,转债市场偶尔会出现套利机会(纯债溢价率为负),具有一定的参与价值。

  对于可转债的投资,洪天阳表示,投资可转债要把握两方面因素,一是债底要足够厚,当可转债跌到纯债属性的时候,意味着投资者可把可转债当作一只债券,在可转债跌到债底的时候,即可买入。二是要把握转股价因素,如果转股收益比较高,这类可转债就面临较好投资机会。比如去年四季度国投转债、国电转债、美丰转债都是如此。数据也显示,从去年12月到目前,在股市持续上涨的背景下,中行转债、工行转债、同仁转债等可转债近期表现抢眼。

  因此,未来信用债的扩容以及发展都会受到阻碍,增长速度可能会变慢,甚至绝对额都会变少。

  证券时报记者 杜志鑫 见习记者 邱玥

  2019年股弱债强格局难变——吴土金认为,2019年股票会有一些战术性的机会,但整体的战略性时机还没有成熟,2019年仍相对看好债券类资产的表现。

  注重把握绝对收益

  此外,中国高收益债风险较高,要推动高收益债市场的发展,需要那种能够长期承受高风险的资金进入。

  洪天阳还表示,中国市场发行的可转债具有在全球属于最好的条款,有利于投资者。一方面,可转债具有债券属性,债性可兜底,另一方面,中国可转债发行人在标的股票价格大幅下行时又可主动下调转股价。因此,中国市场的可转债具有较好的投资价值。

  2019年债牛有望延续——对于近期债市高位震荡的态势,杜振业认为,一方面是短期受消息面扰动所致;另一方面也与2018年9月以来债市第二波上涨后获利盘出清有关。

  与过去中国企业喜欢通过股权融资相比,目前企业也喜欢通过债券进行融资。洪天阳表示,“以前企业都喜欢通过股票融资,特别是大的国企,因为中国股票融资第一个是不需要还,第二个对控制权没有任何影响。但是,随着越来越多的民营企业上市,增发的时候会担心股权被稀释,在有效市场中,股票的融资成本比债券高,所以债券基金的投资标的会越来越多。”洪天阳介绍道。

  吴土金先生:经济学硕士。曾任长城证券股份有限公司研究员,国投瑞银基金管理有限公司研究员,平安养老保险有限公司组合经理,财通证券资产管理有限公司基金经理,德邦基金管理有限公司事业部总监,现任长安基金管理有限公司总经理助理。

  资料显示,毕业于伦敦帝国理工学院的洪天阳,在加盟大摩华鑫基金公司之前曾经任职于摩根大通投资银行部,也有在中银保险公司5年的经历,海外投资银行和保险公司投资经理的历练使洪天阳在投资风格上更注重把握绝对收益。

  中国高收益债尚处蓝海,制度建设需跟上——杜振业认为,从风险与收益同源的角度来看,高收益债有其独特的价值所在。目前国内高收益债市场尚处蓝海,如果有一个很强大、很精细化、比较专业的投研团队,这一块儿机会比较大。

  洪天阳表示,风险控制对于他来说尤为重要,他会通过多种途径,从多个角度评估债券风险,计算风险收益比,秉持绝对收益的投资理念,在控制好组合风险的同时做好收益预算,努力为投资者获取绝对回报。

  如何做到精细化研究?吴土金介绍,主要有两方面。第一,长安基金固收团队以自上而下的人员配置为依托,从宏观争取把握大类资产配置机会;第二,在产业信用债和企业债研究中,精耕细作,要把发行主体研究透彻,甚至比股票研究专业人员还要透彻。

  对于资金市场的流动性,洪天阳表示,央行在宣布逆回购常态化之前已经把资金的价格压得很低,譬如银行间市场的回购利率和交易所的回购利率都低于应该有的水平,所以一季度流动性会比较宽松,但预计未来央行可能会略有收紧。

  最后,杜振业认为,要推动中国高收益债市场的发展,需要完善法制和市场机制建设,尤其是加强对恶意逃废债行为的惩罚力度。

  有供给就说明有需求,洪天阳指出,债券市场规模现在是25万亿左右,中国的存款基本是60万亿,目前主要的投资渠道是基金、银行理财和信托,从财富管理的角度来看,债券基金是很好的选择,因为市场足够大,收益率相对稳定。中国老百姓现在手上的闲钱越来越多,投资需求在增加,相当一部分资产需要相对稳定的收益,所以从中长期来讲,对债券对固定收益产品是件好事。

  信用债市场苗头并不好——杜振业认为,由于恶意的财务造假和逃废债并没有得到相应惩罚,严重破坏了市场信心,导致机构不敢轻易涉足信用债。

  洪天阳即将担纲管理的大摩双利增强债券基金即是这样一只既可把握信用债,也捕捉可转债投资机会的债券基金。

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  两年的海外投资银行,5年的国内保险公司投资经理,经过中外不同市场环境的历练,目前担任大摩华鑫基金公司固定收益基金经理的洪天阳视野广阔,展望未来债市他认为,在经济复苏的背景下,未来信用债和可转债面临较好的投资机会。

  具体来看,作为基金经理,杜振业认为,政策放松的背景下,金融与地产两个板块有望率先受益,中线可以做一些配置。

  从信用债的发展来看,近两年中国债市获得了大发展,尤其是银行表内信贷受到制约以后,公司债和企业债大量发行。

  引入国际知名评级机构促进优胜劣汰——杜振业认为,引入标普这类国际知名评级机构,有助于国内评级市场的良性竞争,完善评级机制,提高执业水准和职业道德。有利于促进国内债券市场健康发展。

图片 3大摩双利增强拟任基金经理 洪天阳

  过去十几年来,中国高铁取得了举世瞩目的成就,也为百姓福祉和经济发展注入了新活力,这是不应该被忽视的。因此,不能单纯站在经济效应的角度去评价高铁的债务,用灰犀牛形容,似有些危言耸听。

  对于目前的中国经济,洪天阳认为已处于温和复苏状态,在此背景下,信用债和可转债的投资机会值得看好。

  实践中,则是上述两个方面相结合。譬如,2018年,长安固收团队从大类资产配置角度出发,战略制定了“看多债券,极其低配股票”的策略,并辅以个券精选,从而取得了较为理想的收益。根据海通证券研究所数据显示,长安鑫益增强混合A(偏债混合)以14.15%的净值增长率(截至2018.12.28),成为2018年混合型基金冠军。

  杜振业预计,随着高评级债、利率债来到阶段性高位,低评级信用债有望受到一些机构的关注,估值可能会得到一些修复。

  被动加主动,努力“避雷”——杜振业介绍,他们主要从以下3个方面有效的防控风险:

  因此,研究国内债市,还是要关注我们自身的主要矛盾,忽略国外因素的扰动。

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